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交易熵 Vision Trade 2026.06.01 外汇市场分析报告

Mon, 01 Jun 2026 12:41:07 +0800

一、宏观基本面要闻

1、美国政治与财政动态

o 鲍威尔卸任后首次公开发声，虽未点名特朗普，但明显警告干预美联储独立性的风险。他强调，若因政策分歧罢免联储官员，未来各届都可能效仿，美联储公信力将受损。此番讲话正值特朗普试图罢免理事库克案进入最高法院审理阶段，凸显央行独立性与法治底线的重要性。

2、全球市场动态

o 欧盟正考虑在第21轮对俄制裁中冻结俄油价格上限，维持当前44.10美元/桶不变，避免因中东冲突推高油价而让限价自动上调、增加俄罗斯能源收入。同时，新制裁还可能扩大对“影子船队”、第三国金融和能源机构，以及关键军工技术渠道的限制，但最终仍需欧盟成员国一致通过。

o 沃什主张美联储更多参考“截尾均值”等替代指标，过滤关税、地缘冲突等短期扰动，以判断真正的潜在通胀。这可能帮助避免过度加息，也可能低估持续性通胀压力。核心是美联储是否要改变未来应对通胀的政策框架。

o 韩国股市持续创新高带动散户加杠杆追涨，五大银行个人信贷贷款余额升至106.99万亿韩元，创2023年11月以来最高水平，并出现五年来最大增幅。增长主要来自“负数账户”等透支信贷，显示部分投资者正借钱入市，市场情绪升温的同时也加大了杠杆风险。

3、地缘与风险事件

o 美伊谈判僵持期间，美军低调协调商船穿越霍尔木兹海峡，过去三周约70艘船在关闭应答器、避开伊朗海岸的情况下完成通行，但规模仍远低于冲突前水平。美方未公开宣传，也未提供正式护航，主要是避免刺激伊朗报复。霍尔木兹海峡虽可有限通行，但航运和全球能源供应风险依然偏高。

o 以色列趁真主党加强袭击之际，发动25年来对黎巴嫩最大规模地面行动，夺取博福特城堡和战略山脊，使地区局势进一步升级。整体来看，外交谈判尚未破局，中东军事冲突却继续外溢，能源通道和地缘风险仍处高位。

o 伊朗总统佩泽希齐扬已向最高领袖办公室提交辞职请求，理由是总统和被排除在外，导致权力真空并使革命卫队强硬派掌控局势。他表示在当前情况下已无法正常履职，要求立即辞职。若消息属实，意味着伊朗最高权力层内部矛盾明显加深，但辞呈是否会被接受仍不确定。

二、行情回顾与分析

1、EURUSD

重点数据关注：法国5月制造业PMI终值、德国5月制造业PMI终值、欧元区5月制造业PMI终值。

当日内在1.1640之上，看涨，转折点在1.1640。

交易策略：在1.1640之上，看涨，目标价位为1.1670，然后为1.1685。

备选策略：在1.1640下，看空，目标价位定在1.1625，然后为1.1605。

技术点评：即使我们不能排除持续调整的可能性，其时间长度上，应该是有限的。

2、GBPUSD

重点数据关注：英国5月Nationwide房价指数月率。

当日内看涨，转折点在1.3430。

交易策略：在1.3430之上，看涨，目标价位为1.3470，然后为1.3485。

备选策略：在1.3430下，看空，目标价位定在1.3405，然后为1.3385。

技术点评：随后的阻力位是1.3470，然后为1.3485。

3、AUDUSD

今日无重点数据和事件关注。

当日策略：0.714以下做多，带好止损。

4、USDJPY

美元兑日元周一亚洲时段延续强势，重新逼近159.50，接近四周高位。日本一季度企业资本支出意外停滞，叠加能源价格高企和财政补贴压力，加剧市场对日本经济和财政状况的担忧；同时，中东局势紧张、霍尔木兹海峡通航风险未解除，推升油价与美国通胀预期，使市场继续押注美联储维持高利率甚至偏鹰立场，美元因此获得支撑。不过，汇价接近160这一日本当局可能干预的敏感关口，限制了市场进一步追多意愿。技术面看，美元兑日元仍运行在主要均线上方，多头结构偏强，短线关注159.50至160.00阻力，若突破或上看161.50；下方则关注158.80和158.00支撑，本周美国ISM、就业和非农数据将成为下一步方向关键。

今日无重点数据和事件关注。

当日策略：投资者密切关注日本官员是否会再次干预，等待突破寻找方向。

三、总结和展望

当前市场主线围绕美联储独立性、通胀判断框架变化以及中东地缘风险展开。鲍威尔卸任后首次公开讲话，强调若因政策分歧罢免联储官员，将严重削弱美联储公信力，显示美国货币政策独立性仍面临政治压力。与此同时，沃什提出更多参考“截尾均值”等替代通胀指标，意味着美联储未来可能调整判断潜在通胀的框架，但这一做法也存在低估持续性通胀的风险。外部方面，欧盟拟冻结俄油价格上限，韩国散户加杠杆追涨，以及美伊谈判、霍尔木兹海峡通航、以色列扩大黎巴嫩地面行动、伊朗内部权力裂痕等事件交织，使全球市场同时面临能源供应、通胀反弹与风险偏好波动的多重考验。

展望后市，市场短期仍将在“地缘缓和预期”和“供应中断风险”之间反复切换，黄金、原油和主要汇率预计继续维持较高波动。黄金方面，地缘不确定性和美元回落仍提供支撑，但油价反弹带来的通胀压力、美债收益率高位以及美联储加息预期仍会限制上行空间，短线更偏高位震荡。原油方面，若美伊协议取得实质进展，油价可能继续回落；若谈判破裂或冲突外溢，供应风险溢价将重新推升油价。外汇方面，美元兑日元仍受美债收益率和日本经济疲弱支撑，但接近160关口后需警惕日本官方干预风险；欧美、镑美和澳美则更多受美元走势与本周美国经济数据影响。接下来需重点关注美国ISM、ADP、初请失业金和非农就业数据，这些数据将直接影响市场对美联储政策路径的重新定价。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

Source：spdrgoldshares.com、tradingview.com、jin10.com、investing.com、bloomberg.com、reuters.com

德意志银行上调10年期美国国债收益率预期相信美联储已经完成降息

Sat, 30 May 2026 11:09:34 +0800

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　　德意志银行利率策略师上调了今年年底的10年期美国国债收益率预期，理由是预计如今由主席凯文·沃什领导的美联储官员已经结束降息。

　　德意志银行包括Matthew Raskin和Steven Zeng在内的策略师团队预计，10年期美国国债收益率到12月份将升至4.70%的峰值，高于周五约4.45%的水平，而4.45%也是该行此前预测的年末水平。

　　这些策略师在周五的一份报告中写道：“这一变化反映出我们修正后的基准观点，即美联储已结束降息，并将在预测期内按长期名义中性利率维持利率不变。”

　　这一变化与市场对未来数月美联储政策路径持续进行的鹰派重估相一致，原因是伊朗战争推高能源价格，并打乱了通胀前景。自2月份冲突开始以来，10年期美国国债收益率已上涨约50个基点。

　　Raskin、Zeng及同事表示：“相对于这一政策基准情形，风险偏向加息。”“我们对久期敞口的前景看法为温和看空。”

　　互换交易目前体现出美联储决策者到年底加息的概率约为55%，不过德意志银行的观点是，美联储将在可预见的未来维持借贷成本稳定。

　　这些分析师指出，德意志银行修正后预测面临的风险包括，围绕人工智能技术的热情破灭，或劳动力市场因人工智能相关因素出现显著下滑，以及远期油价大幅下跌的可能性。

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责任编辑：陈钰嘉

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暴涨1700%后遭狙击！瑞典小型半导体公司Sivers成空头“靶心”

Fri, 29 May 2026 12:22:57 +0800

瑞典小型半导体公司Sivers Semiconductors股价暴涨1700%后遭空头狙击

瑞典小型半导体公司Sivers Semiconductors（SIVEF.US）因市场对人工智能（AI）基础设施建设的追捧而受到投资者的热烈追捧，股价今年迄今已暴涨约1700%。

Sivers Semiconductors是一家在全球通信和传感器技术领域处于领先地位的科技企业，业务涵盖无线和光子学两大领域。其无线业务聚焦5G毫米波网络技术，为数据和电信网络开发毫米波射频集成电路(RFICs)、波束成形集成电路(BFICs)以及相关的芯片、组件、模块和子系统，在固定无线接入、卫星通信、5G/6G系统中发挥重要作用，并与英特尔等企业合作推动5G毫米波技术发展。其光子学业务则专注于定制化的III-V半导体光子学和硅光子学器件的研发与制造，产品应用于光学网络、光学传感、光纤通信等领域，服务数据中心、消费级健康护理、汽车激光雷达等行业。

然而，市场对于Sivers Semiconductors股价快速上涨的怀疑情绪正在加剧。资管公司Nordnet AB的投资经济学家Calle Soderberg表示，根据标普全球旗下Market Intelligence截至5月26日的数据，目前Sivers Semiconductors约17%的可流通股票已被借出用于做空，而3月初这一比例仅约为1.6%。

Calle Soderberg表示：“这里存在大量投机行为，市场认为该股风险很高。”“很可能有许多投资者正在‘靠近出口跳舞’，一旦市场情绪逆转，他们准备在这只波动极大的股票上迅速获利了结。”

Sivers Semiconductors的股价上涨部分还因“散户大佬”带飞。在社交平台X上，名为“Serenity”、账号为@aleabitoreddit的博主此前就曾推荐Sivers Semiconductors。该账号目前拥有超过40万粉丝，自称是“AI/半导体供应链分析师”以及“AI研究科学家”。

随着AI数据中心建设热潮持续升温，全球散户资金正疯狂追逐一切与AI半导体供应链相关的公司。而Serenity的影响力，也正在这种市场情绪中迅速放大。该博主周三发文称，其已经建仓欧洲小型芯片制造商X-Fab Silicon Foundries，这则帖子推动X-Fab当天一度暴涨超77%。

Sivers Semiconductors近期这轮上涨行情也让该股有望被纳入股票基准指数。纳斯达克表示，该公司将于6月1日被纳入OMX Stockholm Benchmark Index；与此同时，MSCI也将其纳入一项小盘股指数。不过，数据表明，该股目前仍缺乏主流券商的分析师覆盖。投资者将关注该公司周五公布的最新财报时能否提供支撑股价继续上涨的证据。

做空比例变化 3月初 5月26日 Sivers Semiconductors可流通股票被借出比例 1.6% 17%

5.27黄金震荡调整企稳多！

Wed, 27 May 2026 22:49:58 +0800

市场里，乌合之众永远是多数，少数人赚钱，本质是少数人看透人性。大众追涨杀跌、恐慌跟风、贪婪浮躁，被情绪牵着走；而成功者跳出群体情绪，逆向思考，利用大众的非理性。投资从来不是比谁更聪明，而是比谁更能克制本能、看透人性。

5.27黄金分析

周三亚盘现货黄金交投于4500 美元/盎司附近，昨日金价下跌近100点，因美伊互斥对方违反停火，美称打击属自卫，伊朗指控“严重违约”，中东地缘紧张再度升级，美联储年内加息概率降为50.5%。技术面昨日收长下影阴线，低点4480附近承接强劲，空头动能衰减，价格未续创新低，当前日线区间下沿支撑牢固，形态呈现止跌信号，整体趋势偏反弹，操作逢低布局多单，支撑4480-4450，上方阻力4530-4550-4580。

以上内容仅为日内短线，进出场点位和止盈止损并非一成不变，盲目介入容易造成不必要的损失，更多现价策略布局，实盘中可获取！

金玉堂：5.26黄金还在低位震荡蓄力，晚间会再探新低后反弹？

Tue, 26 May 2026 20:37:12 +0800

　　昨天周一高开主要还是因为美伊周末达成的谅解备忘录，但虽然高开走高了整体延续力度其实也并不强，昨日乃至今天两次在4580附近出现受阻回落。特别是今日开盘触及4580后也是一路震荡走低，目前最低也是再度给到下方4510附近支撑后才有所反弹，而目前主要的消息面影响就是刚刚下午三点以后伊朗最高领袖声称“美国在中东已无安全据点”并且特朗普也一再强调伊朗的浓缩铀要么移交美国，要么直接销毁，这给后续的进一步达成停战协议增加了较大的难度，所以虽然当前市场局势整体是向好发展，但是现在短期冲突随时还有升级的可能，那么按照前期“打则跌”的影响来看，我们就需要警惕短线金价出现再次探底4500乃至前期4480支撑，不过前面我们说过，现在就是怕短线行情有所承压而又受到消息面影响后再度走跌，但我们还是那个思路，哪怕再度走跌，下方最低点就关注4480-4500附近支撑了，主要能给到机会就是我们顺势做多的关键位置。

　　我们近几天主要都是以多单为主，但即使做多我们盘中也多次强调金价上方带来强力上行动能也非常有限，所以哪怕做多也不能长拿，并且还得警惕行情再度承压走跌。虽然现在中东局势主要释放的还是一些利好消息，但是市场已经逐步脱敏，较小利好消息其实反应都不算太大。而即使现在市场对于冲突的降级基本已经达成共识，但当前的关键是一旦再次偶尔的出现冲突升级，就会再度带动着金价进一步快速下行。所以今晚我们的重点就还是继续去关注下方4500乃至4480关口的得失情况，而上方则还是重点看4575-4480关口承压。

　　具体从当前实时的波动上来看看，当前下方4520-4525附近是首要的接多机会，但下午3点这波伊朗最高领袖的发言又给后续持续看多的走势增加了变数，在当前美伊谈判逐步好转的情况下又再度给市场释放了更多的消极信号。所以现在如果由于消息面刺激下方一旦4510-4515附近失守，那么金价就极有可能会出现惯性下跌再度去试探到下方4500乃至4480前期低点一线，而如果能到这里那也是我们短线相对安全的再次接多机会。而上方一旦再度走高首次触及上方4545-4555附近也可以考虑先去布局一次空单。整体波动不大则先关注小区间4505-4555来回超短线交易，一旦行情有所突破则将区间扩大到4480-4580再去等合适的点位重新把握就行。

　　晚间黄金短线交易点位可参考:

　　1、若接下来短线行情再度直接走高，那么上方首次再给到4545-4555附近可以考虑去空一次，但止损需放4565，而空单则继续再看下方4525附近就可以先出局。

　　2、短线若直接跌破下方4515-4500关口那么很可能会大概率加速下行，那么就在等下方首次给到4480-4500前期关键支撑附近就可以再度做多一次，而这个点位的多单则再看上方4545-4555附近就可以先出局，止损放4570防单边下跌就行。

　　本人金玉堂--从事金融分析师行业已经十余年，主要从事关于黄金，白银，原油等交易思路分析，每天我都是真心为每一位投资朋友提供相关建议和详细交易思路分析，望大家可以多关注，有任何想法都可以随时与我联系，首先可添加本人QQ：3779276445或392438938（有风控提示也可加不影响的）或者关注公众号：金玉堂讲金-主讲黄金；也可添加钉钉号:jyt5188；****号：jyt62888，不过当前****风控太严重，暂时建议主加QQ或关注公众号为主，谢谢理解！

金玉堂：5.26黄金高位承压多次试探走跌，但今天仍继续看低多

Tue, 26 May 2026 12:35:54 +0800

　　当前黄金后续的整体走势，主要看三个核心关键点：一是美伊和平协议能不能顺利落地执行，二是这次油价回落能不能持续，三是美联储新主席沃什上任之后，实际的货币政策会怎么调整、怎么落地。这三点，直接决定黄金中长期的大方向。虽然现在由于美伊再度谈判，市场的情绪正在往好的一面发展，但是由于各个消息面刺激太多，具体的消息面公布我们还得走一步看一步，短线暂时先等市场逐步去释放，先继续维持看好这波利好影响带来的看涨为主。

　　黄金当前整体短线多头趋势没变，但行情一直在震荡慢涨，而早间开盘也是再次试探上方4580压力位未破，这也再次印证了我一直强调的，4580就是当下黄金的核心强弱分水岭，所以今天短线的整体交易思路还是不变，主要还是看低位继续做多为主，而本周黄金也依旧是继续整体看涨为主，接下来上方就重点盯住三个关键点位4580、4600、4650关口，这三个高点的突破情况，也将直接决定着后续金价上涨的空间。

　　目前在从技术面简单给大家解析一下，黄金当前多次冲高试探上方4580关口，但始终没能突破，那么这个位置已经形成了很强的压制效果。日线周期上，金价刚好承压在布林带中轨下方，所以目前只有等日线走出一根强势大阳线开始站稳布林带上方，才能彻底打开后续上涨空间，并且顺势去冲击上方4600、4650、4700这些多单最终的目标点位，而再从4小时周期来看，当前走势就更简单了，基本就是一个标准的区间震荡格局，布林带上轨和60日均线刚好都重合在4580这个位置，只要这个压力位没破，短期就不能指望持续大涨，也难以走出较大的单边上涨行情。

　　所以本周虽然我们整体看涨黄金，但短线还是不要那么乐观，主要在关键高点压制没突破之前，短线可能还是会持续走出震荡波动。反正当前在4580没破位之前，不要过度看涨追多，黄金大概率还是会维持在4520-4580区间内来回震荡蓄力，甚至可能还有回落继续试探下方4480-4500低点的可能性，不过即使再度试探下方4480-4500前期低点也是我们再度做多的好机会，现在主要就是继续以低位再度做多为主，然后耐心去等待上方4580强势破位，破位之后才会有真正的持续性大涨空间。但目前市场就是缺少较大的消息面刺激，所以行情来回震荡也比较磨人，那么我们短线操作上大家一定要耐心等待机会，尽量在关键高低点上去操作就行。

　　今日黄金短线交易点位可参考:

　　1、由于早间金价开盘已经再次触及了一波上方4580附近压制开始承压走跌了，并且现在也是已经回到了我们昨天看空的目标点位附近，而我们空单也是成功在4535附近出局了，那么目前从下方最低4527附近再度反弹上来，所以我们可以考虑现价在4530-4535附近再度做多一波了，而这波多单我们上方则再看4575-4580附近压制，重点就还是看4580能否强势突破，突破则进一步再看上方4600乃至4650高点了，多单止损则放下方4520防再度走跌试探下方4500关口就行；

　　2、今天如果行情再次反弹上去，再度触及4575-4580附近压制依旧难以延续突破，那么我们今天再度考虑布局空单的点位也还是继续放在4575-4580这里，而一旦这个点位的空单做进去我们也还是继续再看下方4535-4525附近支撑就可以先出局，空单止损还是必须得带上放上方4590防行情单边反弹就行。

美银Hartnett：这是自铁路泡沫以来最大的泡沫，但在抛售之前，请等待两件事发生

Sun, 24 May 2026 21:34:33 +0800

美银美林首席投资策略师 Michael Hartnett 发出迄今最明确的泡沫预警——当前AI主题驱动的市场泡沫已是19世纪铁路泡沫以来规模最大的一次，但他同时告诫投资者，在两个关键条件兑现之前，减仓为时尚早。

Hartnett 在最新一期《Flow Show》报告中指出，AI板块市值集中度已逼近约48%，超越了上世纪20年代"咆哮年代"、70年代"漂亮50"、80年代日本股市以及90年代科技-媒体-电信泡沫等所有历史性泡沫，唯一尚未超越的是1880年代铁路泡沫顶峰时期的63%。与此同时，美银牛熊指标本周升至8.0，正式触发风险资产的反向卖出信号，为2002年以来第17次触发。

尽管顶部信号已明确亮起，Hartnett认为多头此刻并不会轻易离场。他给出两个等待条件：一是SpaceX与OpenAI等历史性IPO完成定价；二是未来数月内CPI攀升至4%至5%并触发重大政策收紧。

30年期美债收益率本周升至19年高位，新兴市场货币全线承压——韩元逼近30年低位，日元逼近35年低位，印尼盾与印度卢比双双跌至历史低位，风险正从外围快速蔓延。

Hartnett警告，全球资本成本飙升正在侵蚀风险资产的外围层，涵盖住房市场、消费端与私募股权，而新兴市场历来是大规模避险抛售行情的发源地。若收益率与油价的现实最终重新主导市场定价，其对股市的冲击将相当于标普500指数下跌逾1000点。

泡沫规模：市值集中度逼近铁路时代极限

Hartnett将当前市场情绪概括为"价格强势、散户狂热、波动率萎靡"，并以"如此充满泡沫"来形容当下格局。

在市值集中度层面，若将即将上市的重磅科技公司计入AI板块，AI相关资产的市值集中度将轻易突破约48%，超越过去一个多世纪所有著名泡沫案例。唯一尚待超越的历史纪录，是1880年代铁路泡沫高峰时期占全部市值63%的极端水平。

约一年前，当众多分析师将AI定性为堪比甚至超越互联网泡沫的"超级泡沫"时，Hartnett持保留态度，认为AI当时仅是"迷你泡沫"，尚非真正的顶部。事后来看，那些提前减仓等待泡沫破裂的投资者，错过了此后的大幅涨势。如今，他的立场已发生显著转变。

卖出信号亮起，但两大前提条件尚未满足

美银牛熊指标升至8.0，触发反向卖出信号。推动指标上行的因素包括：科技股与新兴市场债券资金持续净流入，基金经理调查（FMS）股票配置创单月最大涨幅，以及FMS现金水平降至3.9%。

自2002年以来，该指标共触发17次卖出信号，命中率约60%，全球股市在其后2至3个月内平均下跌2%至3%，最大回撤幅度可达15%至20%。与此同时，最新基金经理调查显示，市场共识在仓位与盈利预期上均处于极度乐观状态，而收益率向上突破亦意味着部分获利了结压力正在积聚。

即便如此，Hartnett的建议是等待。

他指出，没有人会在历史性IPO定价之前主动削减多头仓位，承销银行也不会允许在此之前市场崩盘，因为那将令其损失数十亿美元的承销费。

此外，Hartnett给出两个债券收益率观察指标：XBI升至120美元，意味着收益率进入熔断式飙升通道；XRT突破85美元，则意味着债券冲击将被推迟。

收益率飙升与新兴市场货币承压

Hartnett将30年期美债收益率攀升至19年高位定性为本轮繁荣与泡沫终结方式的典型路径，并指出债券自警者正在积极行动。他警告，若收益率与油价所揭示的现实最终反映至股市估值，相关压力将相当于标普500下跌逾1000点。

从地缘政治与输入性通胀维度来看，AI浪潮正在重塑亚洲科技产业格局。亚洲正成为通胀输出方——韩国半导体出口价格同比上涨148%，DRAM价格同比飙涨223%。

与此同时，韩元徘徊于30年低位，日元逼近35年低位，印尼盾与印度卢比均创历史低位。Hartnett警告，全球资本成本飙升正在侵蚀风险资产的外围，而新兴市场历来是大规模风险厌恶行情的起点。

债券持续吸金，股票配置依然偏冷

最新一周资金流向数据呈现明显分化。

债券吸引资金305亿美元，为主要资产类别中最大流入；股票仅流入24亿美元；现金流入12亿美元；黄金流出11亿美元；加密货币流出15亿美元。这一格局与牛熊指标所揭示的高位情绪形成呼应——大量资金在追逐收益率的同时，对风险资产的边际增配已趋于谨慎。

Hartnett明确区分"财富-价格螺旋"与"工资-价格螺旋"：股市财富效应确实存在，但受益者仅限极小一部分人口，财富分化问题十分突出。

消费端的困境尤为清晰。等权重消费股相对于标普500的比值，已跌破雷曼危机时期的低点，折射出高负债美国消费者处境之艰。

与此同时，Hartnett注意到，AI正在压低劳动力价格（但非就业数量），加之美国政府开始着手应对可负担性焦虑与能源通胀问题，美国战略石油储备（SPR）自3月以来已下降10%，释放约4100万桶，正快速逼近历史低位附近。

泡沫后布局：逆向机遇浮现

在前瞻性布局方面，Hartnett认为新兴市场与大宗商品仍是结构性牛市，消费股将是泡沫破裂后最佳的逆向投资标的。

在AI领域，他指出从现在起最具性价比的方向，将是能够颠覆垄断、双寡头与寡头格局的小市值科技AI应用者与转型者——这与70年代末"漂亮50"泡沫破裂后、技术创新浪潮席卷传统巨头的历史路径高度相似。

Hartnett以一句带有讽刺意味的"时代精神之语"作结："现在所有人都相信，股票是最好的通胀对冲工具。"他明确反驳这一共识，并指出股票并非通胀对冲工具——只是这一点，往往只有在事后才会变得"显而易见"。

风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

油价和AI是根源！4月的中国经济：出口内需分化、新旧经济分化、地产消费分化

Sun, 24 May 2026 16:03:52 +0800

5月18日，国家统计局发布4月经济数据，外需走强，内需和供给均较3月有所下降。需求端，4月出口同比14.1%（前值2.5%），Wind一致预期7.2%；社零同比0.2%（前值1.7%），Wind一致预期2.0%；固定资产投资累计同比-1.6%（前值+1.7%），Wind一致预期+1.7%。供给端，4月工业增加值同比4.1%（前值5.7%），Wind一致预期5.6%，服务业生产指数同比4.3%（前值5.0%）。

一、核心观点

4月经济数据边际回落，国内经济分化加剧，集中体现为三大分化：一是出口和内需分化。4月出口同比增长14.1%，较3月2.5%大幅回升，但社零同比增速从3月的1.7%降至0.2%，固投累计同比增速从+1.7%降至-1.6%。

二是新经济和旧经济分化。生产端，4月高技术制造业增加值同比增长12.8%，增速较3月加快1.1个百分点，对全部规模以上工业增长的贡献率达52.1%，较上月提高17.1个百分点；而整体制造业增速从3月的6%降至4%。投资端，4月高技术产业投资累计增长6.1%，其中，电子电路制造业投资增长44.3%、信息服务业投资增长18.1%，远高于整体固投-1.6%的增速。

三是地产和消费分化。重点城市二手房交易热度在4月继续维持强劲，受此影响，一线城市二手房价连续第二个月环比上涨0.4%，70城二手房价环比降幅也处于2025年3月以来的最低位（-0.2%）。但伴随着二手房市场恢复的是，4月居民贷款和消费数据都仍然承压。4月居民部门新增贷款-7869亿元，比去年同期的-5216亿元多减少2653亿；同时，社零同比增速从3月1.7%降至4月0.2%。

上述三大分化的核心是油价上涨和AI产业循环的博弈。内需和旧经济对成本更敏感，油价上涨的滞后效应从4月开始显现，一方面涨价影响消费需求，另一方面需求没有那么强的旧经济生产也受到较多冲击。而AI链条形成的经济循环在我国更多集中在产业和贸易领域，主要在这几个环节“出口-高技术制造-算力电力等投资-资本市场重估”。油价上涨和AI产业循环对不同行业、不同需求的影响不同，因而导致了前两个分化，出口和内需分化、新经济和旧经济分化。而如果AI产业循环可以通过就业和财富两个效应，进一步传导至居民部门，将有助于弥合第三个分化，地产和消费分化。

往后看，两个博弈和三大分化在二季度大概率还将持续，7月政治局稳增长政策加码的概率有所上升。此前面对Q1经济超预期、4月制造业PMI维持韧性，国内经济增长和物价的组合是“双高”，但从4月数据开始，增长放缓、物价上涨带来的压力逐渐兑现，加码稳增长的可能性加大。但从政策工具箱来看，短期更多是推动3月两会所确定的政策加快落地，如专项债、超长期特别国债、政策性金融工具加快发行使用，新政策可能在储备中，仍取决于5-6月经济情况。

二、4月经济数据

1、工业生产：电子设备制造业是主要贡献

4月，工业增加值同比增长4.1%，季调环比0.05%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.8%，制造业增长4.0%，电力热力燃气及水生产和供应业增长5.3%。工业产销压力也有所加大，3月工业产销率93.8%，高于去年同期93%；4月尽管升至97.1%，但低于去年同期的97.2%。

从行业来看，装备制造业和AI相关新质生产力是主要拉动。装备制造业中的8个行业增加值全部实现增长，其中，电子行业增长15.6%，较3月提高3.1个点，为近两年最高增速，对全部规模以上工业增长的贡献率达38.4%，居工业各大类行业首位；汽车、铁路船舶航空航天、仪器仪表、专用设备行业分别增长9.2%、8.2%、7.5%、6.2%，保持较高增速。化工链生产强度降幅较大。医药制造业增加值同比较3月下降5.5个点至1.3%，化学原料和制品下降3.7个点至5.3%。另外，农副食品加工业下降4.5个点至3.5%，酒饮茶制造业下降3.8个点至-1.4%。

2、消费：涨价冲击和“补贴透支效应”影响

4月社零同比增速从3月1.7%降至0.2%，其中餐饮收入增速从2.9%降至2.2%，商品零售增速从1.5%降至-0.1%。

“以旧换新”补贴品增速降幅更大，反映出涨价冲击和“补贴透支效应”的双重作用，必需消费品韧性较强。16种限额以上商品零售中，4月只有烟酒零售同比增速回升，其余都有所下降。6种补贴品平均增速从3月1.3%降至-9.2%，其中文化办公从15%降至-6.9%，通讯器材从27.3%降至6.2%，降幅较大。10种非补贴品平均增速从6.1%降至0%，但主要是金价下跌带来的金银珠宝相关消费额下降，其增速从11.7%降至-21.3%。必需消费品的韧性仍然较强，如粮油食品同比+4.1%、饮料同比+3.6%、烟酒同比+11.7%、日用品同比+3.5%。

3、投资：高技术产业投资维持强劲

4月固投累计增速从1.7%降至-1.6%，按推算当月增速来看，房地产、制造业、基建投资当月同比均转为负增长。可能的原因是去年四季度5000亿政策性金融工具拉动的投资在一季度完成释放，4月拉动效果递减，预计后续加快财政资金支出，将有助于投资再次止跌回稳。

尽管4月投资增速再次转负，但仍不乏亮点，AI相关高技术投资仍维持强劲。1-4月份，高技术产业投资同比增长6.1%，拉动全部投资增长0.6个百分点，其中更偏向AI的高技术服务业投资同比增长10.5%，强于高技术制造业投资4.1%。此外，全国知识产权产品投资同比增长8.9%，增速比一季度加快1.0个百分点；占全部投资的比重为13.6%。

房地产方面，4月一线城市二手房价环比上涨0.4%，与3月持平，环比增速上行暂歇，接下来关注5月环比涨幅会否回落。

本文来源：东吴证券

两部门：聚焦重点违规行为加强定点零售药店职工医保个人账户使用监管

Sun, 24 May 2026 11:28:37 +0800

国家医保局与财政部联合加强医保个人账户监管

国家医保局办公室和财政部办公厅于5月19日发布通知，旨在进一步加强对定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用的监督管理。该通知强调了综合运用飞行检查、专项检查、日常检查等多种方式，并结合视频监控、医保大数据等技术手段，以筛查分析和聚焦重点违规行为，从而强化监管。

通知中明确指出，将重点查处个人账户支付生活用品等白名单之外的产品，以及空刷套刷、倒卖串换、伪造处方等违规使用医保基金的行为。同时，要求畅通举报投诉渠道，并落实举报奖励机制，以充分发挥社会监督作用。对于监管中发现的涉及其他部门职责的问题，将及时移送相关主管部门。

政策要点

1. 功能定位：职工基本医疗保险基金由统筹基金和个人账户构成，个人账户是职工基本医保基金的重要组成部分。各级医保部门要认真落实改革要求，完善个人账户支出政策，确保个人账户主要用于医疗费用支出，并防止不合理费用纳入支出范围，维护医保基金安全。

2. 白名单制度：各省级医保部门需在现有政策基础上，结合当地实际，商财政等部门进一步研究规范职工医保个人账户支付范围管理，并原则上于2026年9月底前出台全省统一的定点零售药店职工医保个人账户支付白名单。白名单内的项目，个人账户在定点零售药店可以支付；白名单外的，不予支付。

3. 协议管理：各地要及时将定点零售药店职工医保个人账户支付白名单及有关要求作为定点零售药店协议管理事项，制定补充协议或修订协议文本，及时与定点零售药店签订协议。严禁定点零售药店通过诱导消费、夸大宣传等方式，诱导参保人员使用职工医保个人账户购买白名单之外的产品。

4. 医保赋码管理：明确企业作为国家医保信息业务编码相关信息申报的第一责任人，确保填报产品信息的真实性、准确性与合规性。医保部门进一步加强赋码信息校验，对不一致的产品、通过伪造注册备案信息获取医保编码的产品，发现一例、清理一例，立即停用相关产品的医保编码。

监管措施

1. 监管手段：综合运用飞行检查、专项检查、日常检查等方式，结合视频监控、医保大数据等技术手段筛查分析，聚焦重点违规行为，加强定点零售药店职工医保个人账户使用监管。

2. 举报奖励机制：要畅通举报投诉渠道，落实举报奖励机制，充分发挥社会监督作用。

3. 问题移送：对监管中发现的涉及其他部门职责的问题，要及时移送相关主管部门。

4. 自查自纠：指导定点零售药店开展自查自纠，对发现问题举一反三，深入整改，确保职工医保个人账户安全高效、合理使用。

该通知由国家医保局办公室和财政部办公厅于2026年3月10日发布。

告别规模竞赛，小微金融监管政策转向

Thu, 21 May 2026 01:09:42 +0800

　　小微企业金融政策思路发生重要转变。

　　5月19日，金融监管总局印发《关于做好2026年小微企业金融服务工作的通知》（下称《通知》），总体要求提出普惠信贷要“稳投资、优结构、提质量、可持续”。

　　金融监管总局每年都会发布小微金融服务专门法规，从2024年提出普惠信贷“保量、稳价、优结构”，到2025年提出普惠信贷“保量、提质、稳价、优结构”。2026年最大亮点是取消小微贷款增速指标。同时将“普惠小微增速不低于各项贷款增速”改为“提供与经济发展相适应，与小微企业、民营企业需求相匹配的信贷供给，实现贷款质的有效提升和量的合理增长”。

　　取消增速硬指标

　　《通知》最大的亮点在于推动小微金融从规模驱动转向结构优化与质量提升。

　　金融监管总局最新数据显示，2026年一季度末，银行业金融机构普惠型小微企业贷款余额38.8万亿元，同比增长9.9%。普惠型涉农贷款余额15万亿元，同比增长9.5%。

　　“规模快速扩张的背后，深层次矛盾越发突出。”招联首席经济学家董希淼对第一财经表示，部分银行为完成考核指标、应对激烈竞争，在贷款发放环节出现数据造假行为，通过虚增贷款规模、伪造借款主体、与贷款中介合谋等手段，使得小微金融资源被挤占和错配。

　　这种主观违规问题，叠加小微企业有效需求不足使得小微金融面临“量增质降”的不可持续风险。

　　董希淼认为，这也直接倒逼金融监管政策从追求“量的增长”果断转向强调“质的提升”与真实资产质量管控。

　　《通知》不再设定全国统一的硬性贷款增速考核指标，而是提出银行业金融机构要着力提供与经济发展相适应，与小微企业、民营企业需求相匹配的信贷供给，实现贷款质的有效提升和量的合理增长。各金融监管局要结合当地经济发展实际和小微企业融资需求，加强对辖内银行业金融机构的统筹指导，合理确定普惠型小微企业贷款投放力度。

　　法询金融监管研究院院长孙海波认为，小微硬性考核指标已经逐步在放松，2024年和2025年只保留了单一的增速指标，2023年之前是两增两控指标。总体也和银行业面临的大环境相关，小微信贷单纯从量上看持续增长几乎不可能。尤其是抵押品价值也面临下跌的环境下。

　　资产质量压力也是倒逼监管思维转换的一个关键因素。

　　金融监管总局数据显示，净息差与不良率“倒挂”的局面还在持续。今年一季度，代表银行业核心盈利指标的净息差进一步下探至1.40%，不良贷款率则较去年四季度的1.5%上升了0.01个百分点，达到1.51%。一季度末商业银行不良贷款余额、不良贷款率“双升”。

　　董希淼表示，部分中小银行不良贷款率更高，普惠小微贷款实际不良压力远超账面数据。如果继续追逐规模增长，银行或将通过借新还旧、贷款分类不准等方式粉饰不良，形成“注水—藏匿—风险滞后爆发”的负向循环。

　　与2025年内容相比，此次《通知》强调“真实、准确反映信贷资产质量”。特别提出加强续贷管理，真实、准确反映续贷资产质量。保障和倾斜核销等处置资源，提高不良贷款处置效率。

　　分层供给导向明确

　　普惠小微贷款是中小银行的传统优势领域，如今却悄然生变。自2018年起，进一步聚焦小微企业中的相对薄弱群体，金融管理部门开始重点监测统计普惠型小微企业贷款，即单户授信总额1000万元以下（含）小微企业贷款。

　　近年来，国有大行在政策扶持和科技加持下加速“下沉”，以更低利率和更强系统能力快速占据市场高地。截至一季度末，国有大行普惠型小微贷款余额已突破18万亿元，占比超47%。

　　一位浙江省某城商行负责人曾对记者表示，近几年随着科技发展，城商行传统的人缘、地缘等软信息优势正被大行通过数字化硬信息能力替代，大行下沉市场对城商行形成了明显冲击，市场份额持续被挤压。

　　从此次《通知》内容来看，监管导向更加聚焦差异化以及可持续。

　　《通知》要求银行“找准定位、错位发展”，维护市场公平竞争秩序，建立多层次、差异化的小微企业金融供给体系。

　　具体而言，大中型商业银行要增强小微企业金融供给的区域协调性，强化对服务薄弱地区的支持。

　　地方法人银行要坚守服务中小企业的定位，提升服务能力和风险管理能力，积极支持当地小微企业发展。

　　此外，《通知》的核心突破还在于提出多个“首次”。比如，首次将民营经济促进法的法律约束嵌入监管要求，首次将“两司两员”等新就业群体纳入政策视野等。

　　《通知》明确，银行业金融机构要认真贯彻实施民营经济促进法，一视同仁向民营企业提供信贷服务，不得在授信、信贷管理、风控管理、服务收费等方面设置针对所有制的差别化条件。

　　国信证券经济研究所所长助理兼银行业首席分析师王剑撰文称，随着我国产业结构不断转型升级，工业化、城镇化逐步进入成熟阶段，数字技术广泛应用到各行各业，中小微企业群体已经不再是过去以传统加工、批发、零售、生活服务为主的单一格局。文创、科技类初创企业，面临轻资产、缺抵押、研发周期长、现金流不稳定、商业模式不确定等问题，对这类企业来说，活下去比融到资更重要，稳健成长比短期资金支持更关键。

　　王剑表示，面对中小微群体的结构性变迁，普惠金融必须改变以往的路径依赖，从原来“信贷业务单兵突进”的单一资金供给模式，转向更加全面的金融综合服务。

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责任编辑：王馨茹