我们刚结束为期一周的美国调研，去了纽约和湾区 ，距离上次调研恰好一年。
去年跟客户聊的 ，是贸易战和Deepseek时刻，今年大家谈的是 ，伊朗战争和AI工厂。都是战争和AI 。政治和科技 ，取代货币和信贷，主导资本市场 。
纽约 ，纽约上次见纽约还是上次 ，是2018年。据朋友说，那是最好的时节 。之后的每一年 ，都是过去最差一年 ，也是未来最好的一年 。
飞机上俯瞰曼哈顿▼
纽约没变
曼哈顿仍然是具有活力的脏乱差。垃圾遍地 ，交通混乱，寒冷逼仄 。56街的卡耐基音乐厅一直有世界上最好的音乐演出 。对面的卡耐基club，一直提供不错的非古雪茄。不论刮风下雨 ，日夜晨昏 ，中央公园总有不知疲倦的跑步人 。
站在第五大道中央拍照LV箱子，及洛克菲勒中心的溜冰场还是熙熙攘攘▼
纽约变了
为了拜访客户，我们从中央公园的61街往下走到42街 ，一路上 ，经常飘来大麻气味，令人不悦 。多年前的Citywalk没有这么强烈的感受。地铁里流浪汉数量也明显变多 。朋友告诉我 ，自从纽约换了个左派市长 ，越来越多中产搬往郊区 。
纽约的交流集中美国经济，及短期影响最大的伊朗战争。一个普遍的感受 ，伊朗战争难以持久。即使战争持续一段时间 ，但烈度或许减弱，其短期冲击石油价格和通胀预期的影响，也不会持续很久 。这个感受 ，来自以下经验的联想 。
其一 ，特朗普政府是“做生意”的。
举个例子 。同事在JFK机场过海关的时候，工作人员询问住在哪里 ，回答住在特朗普酒店 。对方给了一个意味深长的眼神。同事不明就里 ，问客户朋友 。客户说，你们住特朗普酒店 ，就是对其家族产业付费 ，而且特朗普酒店性价比不高 。海关人员会认为，你们这些人是来跟美国政府打交道的 ，所以愿意在住宿上支付溢价。
利益 ，是美国现在政府决策的唯一衡量标准 。这是美国社会各界的广泛共识 。如果伊朗战争产生的影响，伤害政府利益 ，影响中期投票 ，战争就没有持续下去的价值。
其二，美国经济疲态略显，劳动力市场松弛 。
蓝领劳动力供求不再紧张 。纽约流行地中海菜式已经一段时间了。我们的两场午餐会都选择了热门的希腊餐厅。客户告诉我们 ，原先高朋满座一座难求的餐厅 ，现在座位已经坐不满了 。通胀冲击下，社会阶层K形走势持续 ，中产购买力下滑后 ，服务业需求在下降 。餐厅服务员很容易找到。
电视里连篇累牍地报道油价上涨对美国居民购买力的损害▼
政府停摆的“涟漪 ”效应 。周三上午九点半 ，我要从纽约飞到旧金山 。客户和朋友都提醒我们，一定要早点去机场。受到此前美国政府停摆的影响 ，肯尼迪机场的安检人员大部分离职 ，或者缺勤 。有客户坐飞机，排队安检超过两个小时 。受到惊吓的我们 ，只好清晨6:30就出发了。之后的航班 ，每个机场都提示要尽早到达，因为安检可能持续很久 。前段时间政府的停摆，给安检人员这样的合同工市场 ，造成了负面冲击 。
知识白领劳动力供求关系正在恶化。这一点 ，我将在AI调研中提及 。
劳动力市场疲软，必然带来消费拐点 。逆转这一趋势的短期手段只有降息。伊朗战争引发的油价持续涨价预期 ，显然与降息背道而驰。可能让美国消费未来加速恶化 。
美国劳动力市场疲软▼
其三 ，伊朗美国不缺少谈判渠道 。
家住长岛的朋友说 ，他的邻居很多是波斯犹太人，都是从伊朗搬到纽约的。在战争后稍微了解背景的投资者都知道 ，伊朗人不是阿拉伯人 ，他们是波斯人，波斯语和波斯文明绵延千年而未中断 ，世界少有 。在上个世纪60、70年代 ，他们融入过西方社会，亲美 。在政权被保守的宗教势力接手后，大量伊朗权贵移民美国。这些人在美国生活 ，但他们依然保持了跟伊朗千丝万缕的关系 。从对立面上说 ，美国向伊朗进行了大量渗透，在这次战争中得到了信息优势 。从和解面上说 ，美国和伊朗始终不缺乏对话谈判的渠道。伊朗宗教势力里的鸽派和鹰派 ，美国政府中的犹太力量和非犹力量，都在不断较量和平衡 。
投资市场在刚刚过去的一周 ，表示了绝望 。这符合了战争“三周 ”原则。即 ，资本市场，一般在局部战争开始的第三周达到最底部 。那个时候 ，投资市场的预期最糟糕 。速战论预期消散 ，持久预期弥漫。战争、石油 、通胀，进入二季度 ，资本市场或许有更清晰理性的认识。
战争对黄金 、比特币及美元的影响显著▼
因为冲突，股票市场剧烈波动▼
离开纽约 ，我到了举办科技春节的湾区 。
今年 ，英伟达的GTC和洛杉矶的光通信大会在同一周，来的中国投资者格外多 。目测 ，至少有一千个从陆家嘴和金融街来的投资者。朋友圈里 ，三月不在美国加州，就不能说自己是中国的科技股投资人 。
英伟达的前台人山人海 ，比前台更忙碌的是纪念品商店 。络绎不绝的国内投资人在这里挑选 ，明确标注Made in China的卫衣和T恤。同事跟我说，拼多多提供同款 。
英伟达会议墙上GPU的分解结构图吸引很多人拍照▼
AI投资对资本市场已经进行了两年多洗涤 。投资人高度紧密贴近科技发展的最前沿。
硅谷投资人的会议上，没有人提到伊朗 。问题高度聚焦，都是纯科技问题 。我这个宏观研究出身策略师 ，老僧禅定般听了一个又一个会。餐叙上 ，投资人礼貌性问我几个不着边的宏观问题，然后热火朝天讨论英伟达的光互连部署结构 ，光联还是铜联 。
从讨论共识来看 ，投资者高度看好算力需求上升对存储的正面影响 。尽管国内存储巨头在下半年上市，带来激进的产能扩张 ，但大家认为存储价格还会上涨 ，相关企业业绩大幅增长。光通信的分歧显现，光还是铜 ，争议不断。模组环节CPO竞争加剧 ，利润率指引下降 。算力需求真实，性能提升 ，可以节约电能 。少受到能源价格上涨的影响。
市场是有效的 ，投资者跟科技从业人员一起处在AI创新的最前沿 。任何技术路线的轻微变化和突破，都会立刻在股票市场上体现 。上述的AI发展动态，早就在股价上体现出来。于是 ，二级股票市场的投资人陷入了古老的两难命题 ，追涨杀跌，还是高抛低吸 。
勤勉的投资人不做判断 ，只做观察 。高密度的跟踪 ，让自己保持技术前沿信息。长线投资人，调整收益率预期 ，从企业创新能力角度出发考察投资价值 。让企业去寻找技术发展的突破口 。也许 ，调低AI投资预期，是投资人今年最重要的改变。
AI对社会的影响 ，远不止股票市场的涨跌 。
斯坦福校园里的罗丹雕塑沉思者▼
我们发现 ，知识生产行业 ，在利用AI辅助提高效率的同时，加速淘汰自己 。
比如，证券分析师。我们见了一家数据企业 ，提供全球5400家上市公司数据 ，保证所有的企业基本面数据和金融数据百分百准确，并提供全部原始资料来源。在企业公布业绩报告后的十分钟之内 ，完整更新公司模型 。把这样的原始数据喂给Claude4.5 ，提供分析范式后，AI可以在15分钟后做出高质量的公司估值模型 。这15分钟的工作 ，大约需要有4、5年经验的分析师工作两周才能完成。Morgan Stanley与这家企业深度合作 ，让资深分析师使用模型，让模型了解分析师的分析范式和预测依据 。如今AI辅助工作 ，在每个行业小组内可以替代2-3个初级分析师 。预计一年内 ，AI+15个分析师的团队，就可以替代如今200多人的亚洲研究团队。这个结果 ，恰恰是分析师自己造成的 。
我们在硅谷听到很多类似故事 。大厂让离职的员工 ，和AI交接工作。AI掌握工作后，引发更多员工离职 。当下，大厂裁员还没有引发硅谷劳动力供应过剩 。一方面 ，大厂对离职员工补偿很好 ，码农们有足够资金保证生活。另一方面，AI投资热潮在湾区灼热蔓延 ，大大小小上万个VC 、PE活跃在每个地区 。大厂离职 ，这个履历就能拿到一笔风险投资 。
但是，AI对科技人才的挤压淘汰 ，正在接近拐点。股票市场一旦出现连续性的科技回撤 ，在AI热潮中涌现出来的中小型风险投资，可能很快烟消云散。他们投资的科技人才 ，资金难以维系 。更重要的是 ，AI迄今还没有创造出人类不能达成的工作 。他们只是提高效率，缩短研究和工作时间 ，换言之 ，AI还是个辅助，帮助我们节约生命和资金。一旦AI可以创新，生产出人类不能创造的知识 。那么在每个细分赛道上 ，科技人员可能是依次被整体淘汰 。
简言之 ，AI的奇点还没到来。他还没有做出人类不能做出的工作 。一旦实现突破，AI对社会的影响 ，超过我们目前的所谓理性预期 。AI的发展大周期 ，远远没有结束。他还没突破人类能力的边界 。
战争和AI，谁主资本市场浮沉？我做不出确定性预测 ，但倾向于认为 ，战争影响是短期的，而AI的影响将持续很久 。
对于近期资本市场的剧烈波动 ，我持乐观态度。
AI周期的影响不仅没有消失 ，而且在下一次边界突破后，出现更大的作用 。而伊朗战争 ，会在美国和伊朗政府的利益权衡下 ，逐渐减弱其负面作用 。
充满韧性的中美科技资本交流除了战争和AI，这次美国调研我还有个更深的感受，那就是中美之间的资本和科技交流。不论政治对科技交流和资本融合造成了怎样的隔阂 ，科技无国界 ，资本逐利。
我们在纽约见了各种类型投资者 。面向亚洲的投资者，在中国涉足保险业的大型机构 ，在美国开展本地业务的合作伙伴 ，服务本地的私人信贷公司等等 。众口一词，对中国股票的兴趣明显上升。一方面 ，美国的吸引力下降 ，担心美国股票和美元的表现 。尽管伊朗战争产生的不确定性，让这些资金回流避险资产 ，美元得到支持 ，而中国资产兴趣短期下降 。另一方面，中国在世界股票中依然是相对便宜相对落后的。AI周期给韩国 、中国台湾、美国科技 ，甚至日本科技 ，都带来巨大的涨幅 。具备超强出口竞争力的中国AI制造，其股价表现远没有达到世界同行的涨幅，尽管其自身也在2025年有了很好表现 。
我们合办的一场科技与资本小型酒会上 ，一半是来自中国的投资人 ，一半是在湾区的科技从业人员▼
始终有一些中美资金 ，在两个不同的市场上，互相竞争的经济体 ，不友好的政治关系中 ，专注同一个科技全球周期。
早就具备全球视野的中国企业海外资金，一直在加州耕耘 。尤其在这轮周期中 ，华人科技企业家的蓬勃壮大 ，已经创造了庞大的华人风险投资 。英伟达的GTC成为科技春节，也是科技交流的明证之一。
在华尔街 ，始终有一些美国资金 ，在关注中国科技的发展，不论是类比创新还是领先创新 。我们的合作伙伴，一家美资中等券商 ，跟我们会谈中 ，得知中国科技企业参加GTC之余，看看海外融资机会 。当天下午就派他们的banker飞往旧金山 ，见企业负责人。
在纽约 ，我见了一些老朋友。聊起来，这几年曼哈顿的中资金融机构的规模 ，相比四五年前萎缩不少 ，人员数量普遍减少一半 。一些踌躇满志来闯荡华尔街的机构在过去几年，只能做小本生意 。但他们都还在 ，依然坚守。在 ，就是最重要的，就存在希望 。
纽约的一场咖啡聊天 ，约在华尔道夫酒店 。这家充满“故事”的酒店 ，业主从安邦变成“大家 ”，正在寻找出售。历史承载，令人唏嘘 。展望未来 ，未知曲折 。
华尔道夫酒店的bar ，有着典型的东方审美格调▼
聊天结束 ，我们下楼到街边，酒店楼下热情的门童小伙 ，微笑着认真提醒我们 ，Uber定位应该选在哪条街。他或许不知道，这个悠久历史的酒店 ，在中国企业和美国企业之间的换手故事 。他只知道 ，酒店重新开业了，把生意一直做下去就好 。
本文来源：陈李lichen
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